最近的全球市场，那势头可是风云变幻不停，美国与伊朗之间的冲突，持续不断地升级着，油价呢，在100美元之上，剧烈地震荡起伏，美国股市的芯片股，在深夜时分大幅受挫，30年期的美国国债收益率，逼近了5%的关口。在这一轮地缘风险带来的冲击之下，A股整体上还算平稳，不过期权市场上，虚值看跌的隐含波动率，明显地要高于虚值看涨，这种不对称的定价背后，隐藏着不错的套利机会。

IV偏斜所指的是，同一行权价两侧隐含波动率存在定价差异。正常情形下，虚值看跌以及虚值看涨的IV大体相当，然而当市场恐慌情绪升高之时，做市商与机构投资者会大量买入虚值看跌来进行对冲或者投机。这种抢购行为直接使得虚值看跌的价格被推高，不过虚值看涨那边却鲜有人关注，两边差距越来越大，进而形成明显的偏斜形态。

以本周作为示例，伊朗局势处于反复无常的状态，美军对霍尔木兹海峡附近的油轮实施了空袭，全球资金风险偏好因此受到了压制。特别是在周四收盘之后，3艘美军驱逐舰被伊朗反击的消息传到了国内，第二天众多投资者开盘便大幅加仓虚值看跌。这种恐慌情绪集中体现在期权市场的定价方面，就是虚值看跌IV持续快速飙升，然而虚值看涨IV基本毫无反应，两边出现背离进而触发了典型的回归套利机会。

IV偏斜回归交易的核心逻辑十分简易：在虚值看跌IV远远高于虚值看涨IV这个时候，将被高估的虚值看跌卖出，与此同时把被低估的虚值看涨买入。并且持有现货或者期货头寸来做好Delta中性对冲。历史数据显示出，只要市场情绪渐渐平复——不管是地缘冲突降温、美联储政策明朗化，又或者市场过度悲观被证伪——两边IV总归会回到接近水平的地方。今年一季度金油比曾经一度触碰到历史次高71倍，后续的确出现了快速收敛，类似逻辑在期权IV偏斜上同样是成立的。

当然，这并非无风险套利。风险主要存在于两个方面，其一，倘若美伊冲突进一步升级，市场持续恐慌情形下，虚值看跌 IV 有可能继续扩大，所暴露的风险敞口必须预先计算清晰并且做好压力测试；其二，在诸如地缘冲突这类长尾风险里，IV 偏斜修复所需时间或许比预期更为长久，套利资金需要做好持有数月的心理准备。

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